事件：北京時(shí)間2024年5月16日，京東集團(tuán)（9618.SW）發(fā)布2024年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。2024年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2600億元，同比增長(zhǎng)7.0%，超彭博一致預(yù)期；其中，商品收入2085億元，同比增長(zhǎng)6.6%；服務(wù)收入515億元，同比增長(zhǎng)8.8%。從費(fèi)用端來(lái)看，2024年第一季度研發(fā)/銷售/管理/履約費(fèi)用率分別為1.55%/ 3.56%/ 0.76%/ 6.46%，23年同期為1.72%/ 3.29%/ 1.03%/ 6.33%，分別變化-0.17/ 0.26/ -0.27/ +0.14pct。利潤(rùn)端表現(xiàn)超預(yù)期：2024年第一季度Non-GAAP凈利潤(rùn)為89億元，同比增長(zhǎng)17.2%；凈利潤(rùn)率為2.7%，同比優(yōu)化0.1pct。公司加碼股東回報(bào)，回購(gòu)穩(wěn)步推進(jìn)：年初至2024年5月15日期間，公司回購(gòu)共計(jì)98.3百萬(wàn)股，總額為13億美元，回購(gòu)的股份總數(shù)約為其截至2023年12月31日流通在外普通股的3.1%。截至2024年5月15日，公司新股份回購(gòu)計(jì)劃剩余金額為23億美元。運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，公司聚焦用戶體驗(yàn)。2024年一季度，京東各項(xiàng)用戶指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)顯著提升，季度活躍用戶數(shù)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，用戶平均購(gòu)物頻次、NPS（用戶凈推薦值）加速提升。

京東零售：核心品類恢復(fù)超行業(yè)平均水平，商家生態(tài)持續(xù)優(yōu)化

2024年第一季度，京東零售收入達(dá)2268億元，同比增長(zhǎng)6.8%，超市場(chǎng)預(yù)期；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)93.25億元，同比減少5.27%，表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期。分品類來(lái)看，1）電子產(chǎn)品及家用電器品類收入1232億元，同比提升5.3%。一季度，京東聯(lián)合3C數(shù)碼、家電家居和汽車等品類的合作伙伴共同投入65億元加碼以舊換新服務(wù)，同時(shí)攜手20個(gè)省市陸續(xù)落地以舊換新補(bǔ)貼。我們認(rèn)為，隨著以舊換新政策釋放存量需求，公司帶電品類有望持續(xù)獲取市場(chǎng)份額。2）日用百貨品類收入853億元，同比提升8.6%，高于行業(yè)平均水平，品類結(jié)構(gòu)更加均衡。同時(shí)，公司不斷優(yōu)化商家生態(tài)的運(yùn)營(yíng)效率和成本。2024年第一季度，第三方商家店鋪數(shù)突破百萬(wàn)進(jìn)一步豐富商品供給，京東“春曉計(jì)劃”再升級(jí)，助力商家節(jié)省50%運(yùn)營(yíng)成本，提高商品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，隨著業(yè)務(wù)調(diào)整結(jié)束，商超業(yè)務(wù)回歸穩(wěn)健增長(zhǎng)，有望驅(qū)動(dòng)京東零售持續(xù)向好。運(yùn)營(yíng)方面，1）公司內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。2024年4月16日京東引入創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)劉強(qiáng)東先生的AI數(shù)字代表加入京東超市、家電家居直播間，一小時(shí)內(nèi)觀看量超2000萬(wàn)。2）用戶體驗(yàn)構(gòu)筑三方商家核心競(jìng)爭(zhēng)力。一季度，公司在第三方商品實(shí)現(xiàn)90%包郵的基礎(chǔ)上，對(duì)其余第三方商品普及最高滿59包郵。目前，京東已有75%的第三方商品支持“免費(fèi)上門退換”服務(wù)。我們認(rèn)為，生態(tài)建設(shè)的完善有望進(jìn)一步降低獲客成本，用戶體驗(yàn)提升或驅(qū)動(dòng)訂單量、活躍用戶數(shù)增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)正循環(huán)。

京東物流：收入及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率超出市場(chǎng)預(yù)期，助力中國(guó)品牌出海

2024年第一季度，京東物流收入達(dá)421億元，同比增長(zhǎng)14.73%，高于市場(chǎng)預(yù)期；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為2.24億元，高于市場(chǎng)預(yù)期的-0.5億元。第一季度，京東物流為名創(chuàng)優(yōu)品在澳大利亞和馬來(lái)西亞的門店提供了涵蓋倉(cāng)儲(chǔ)和配送的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，后續(xù)雙方將進(jìn)一步探討全球合作機(jī)會(huì)。同時(shí)，歐洲全渠道零售品牌ochama運(yùn)營(yíng)自提點(diǎn)數(shù)量超750個(gè)，為消費(fèi)者提供更靈活的收貨方式。我們認(rèn)為，隨著公司全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的完善，以一站式服務(wù)助力中國(guó)品牌出海，外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量或穩(wěn)步提升。

投資建議：我們認(rèn)為，隨著24全年整體消費(fèi)穩(wěn)中向好，公司各品類增長(zhǎng)有望重回健康增速，公司核心帶電品類有望持續(xù)獲得市場(chǎng)份額，商超品類重回良性增長(zhǎng)。同時(shí)，考慮到電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，3P生態(tài)建設(shè)成效有序釋放，我們預(yù)計(jì)京東2024-2026年收入為11,775 /13,189 /14,599億元（前值分別為11,916/ 13,189/14,599億元），同比增長(zhǎng)8.6% / 12.0% / 10.7%；調(diào)整2024-2026年歸屬股東凈利潤(rùn)（Non-GAAP）分別為339 /365 /379億元（前值分別為389/336/342億元）。長(zhǎng)期來(lái)看，IP和3P全盤(pán)統(tǒng)籌與公司推進(jìn)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力策略協(xié)同，疊加下沉策略不斷推進(jìn)獲客，我們長(zhǎng)期持續(xù)看好公司供應(yīng)鏈和物流核心能力的發(fā)展?jié)摿?，維持“買入”評(píng)級(jí)。