事件：北京時間2024年5月16日，京東集團(tuán)（9618.SW）發(fā)布2024年第一季度業(yè)績報告。2024年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2600億元，同比增長7.0%，超彭博一致預(yù)期；其中，商品收入2085億元，同比增長6.6%；服務(wù)收入515億元，同比增長8.8%。從費(fèi)用端來看，2024年第一季度研發(fā)/銷售/管理/履約費(fèi)用率分別為1.55%/ 3.56%/ 0.76%/ 6.46%，23年同期為1.72%/ 3.29%/ 1.03%/ 6.33%，分別變化-0.17/ 0.26/ -0.27/ +0.14pct。利潤端表現(xiàn)超預(yù)期：2024年第一季度Non-GAAP凈利潤為89億元，同比增長17.2%；凈利潤率為2.7%，同比優(yōu)化0.1pct。公司加碼股東回報，回購穩(wěn)步推進(jìn)：年初至2024年5月15日期間，公司回購共計98.3百萬股，總額為13億美元，回購的股份總數(shù)約為其截至2023年12月31日流通在外普通股的3.1%。截至2024年5月15日，公司新股份回購計劃剩余金額為23億美元。運(yùn)營數(shù)據(jù)方面，公司聚焦用戶體驗(yàn)。2024年一季度，京東各項用戶指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)顯著提升，季度活躍用戶數(shù)同比雙位數(shù)增長，用戶平均購物頻次、NPS（用戶凈推薦值）加速提升。

京東零售：核心品類恢復(fù)超行業(yè)平均水平，商家生態(tài)持續(xù)優(yōu)化

2024年第一季度，京東零售收入達(dá)2268億元，同比增長6.8%，超市場預(yù)期；經(jīng)營利潤達(dá)93.25億元，同比減少5.27%，表現(xiàn)好于市場預(yù)期。分品類來看，1）電子產(chǎn)品及家用電器品類收入1232億元，同比提升5.3%。一季度，京東聯(lián)合3C數(shù)碼、家電家居和汽車等品類的合作伙伴共同投入65億元加碼以舊換新服務(wù)，同時攜手20個省市陸續(xù)落地以舊換新補(bǔ)貼。我們認(rèn)為，隨著以舊換新政策釋放存量需求，公司帶電品類有望持續(xù)獲取市場份額。2）日用百貨品類收入853億元，同比提升8.6%，高于行業(yè)平均水平，品類結(jié)構(gòu)更加均衡。同時，公司不斷優(yōu)化商家生態(tài)的運(yùn)營效率和成本。2024年第一季度，第三方商家店鋪數(shù)突破百萬進(jìn)一步豐富商品供給，京東“春曉計劃”再升級，助力商家節(jié)省50%運(yùn)營成本，提高商品價格競爭力。我們認(rèn)為，隨著業(yè)務(wù)調(diào)整結(jié)束，商超業(yè)務(wù)回歸穩(wěn)健增長，有望驅(qū)動京東零售持續(xù)向好。運(yùn)營方面，1）公司內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。2024年4月16日京東引入創(chuàng)始人兼董事長劉強(qiáng)東先生的AI數(shù)字代表加入京東超市、家電家居直播間，一小時內(nèi)觀看量超2000萬。2）用戶體驗(yàn)構(gòu)筑三方商家核心競爭力。一季度，公司在第三方商品實(shí)現(xiàn)90%包郵的基礎(chǔ)上，對其余第三方商品普及最高滿59包郵。目前，京東已有75%的第三方商品支持“免費(fèi)上門退換”服務(wù)。我們認(rèn)為，生態(tài)建設(shè)的完善有望進(jìn)一步降低獲客成本，用戶體驗(yàn)提升或驅(qū)動訂單量、活躍用戶數(shù)增長，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績正循環(huán)。

京東物流：收入及經(jīng)營利潤率超出市場預(yù)期，助力中國品牌出海

2024年第一季度，京東物流收入達(dá)421億元，同比增長14.73%，高于市場預(yù)期；經(jīng)營利潤為2.24億元，高于市場預(yù)期的-0.5億元。第一季度，京東物流為名創(chuàng)優(yōu)品在澳大利亞和馬來西亞的門店提供了涵蓋倉儲和配送的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，后續(xù)雙方將進(jìn)一步探討全球合作機(jī)會。同時，歐洲全渠道零售品牌ochama運(yùn)營自提點(diǎn)數(shù)量超750個，為消費(fèi)者提供更靈活的收貨方式。我們認(rèn)為，隨著公司全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的完善，以一站式服務(wù)助力中國品牌出海，外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量或穩(wěn)步提升。

投資建議：我們認(rèn)為，隨著24全年整體消費(fèi)穩(wěn)中向好，公司各品類增長有望重回健康增速，公司核心帶電品類有望持續(xù)獲得市場份額，商超品類重回良性增長。同時，考慮到電商行業(yè)競爭加劇，3P生態(tài)建設(shè)成效有序釋放，我們預(yù)計京東2024-2026年收入為11,775 /13,189 /14,599億元（前值分別為11,916/ 13,189/14,599億元），同比增長8.6% / 12.0% / 10.7%；調(diào)整2024-2026年歸屬股東凈利潤（Non-GAAP）分別為339 /365 /379億元（前值分別為389/336/342億元）。長期來看，IP和3P全盤統(tǒng)籌與公司推進(jìn)的價格競爭力策略協(xié)同，疊加下沉策略不斷推進(jìn)獲客，我們長期持續(xù)看好公司供應(yīng)鏈和物流核心能力的發(fā)展?jié)摿ΓS持“買入”評級。