摘要：

一、行業(yè)業(yè)務(wù)量：23年件量穩(wěn)步修復(fù)。

1）2023年H1快遞行業(yè)完成業(yè)務(wù)量595億件，同比增長(zhǎng)16.2%。月度來看呈現(xiàn)前高后低趨勢(shì)，主要系22年基數(shù)影響；快遞行業(yè)完成收入5543億元，同比增長(zhǎng)11.3%。

2）23年H1各快遞公司業(yè)務(wù)量增速：申通（77.2億，+35.9%）＞中通（139.7億，+22.3%）＞圓通（97.8億，+20.9%）＞行業(yè)（+16.2%）＞順豐（58.4億，+14.5%）＞韻達(dá)（84億，-1.6%）；市占率方面：中通23.5%（+1.2pct）＞圓通16.4%（+0.6pct）＞韻達(dá)14.1%（-2.6pct）＞申通13.0%（+1.9pct）。

3）2023年Q2快遞行業(yè)完成業(yè)務(wù)量326億件，同比增長(zhǎng)20.9%；快遞行業(yè)累計(jì)收入2953億元，同比增長(zhǎng)14.1%。

4）2023年Q2各快遞公司業(yè)務(wù)量增速：申通43.6億（+46.4%）＞中通76.8億（+23.8%）＞圓通53.2億（+21.7%）＞行業(yè)（+20.9%）＞順豐29.5億（+10.6%）＞韻達(dá)45.8億（+8.1%）；市占率方面，中通23.5%（+0.5pct）＞圓通16.3%（+0.1pct）＞韻達(dá)14.0%（-1.7pct）＞申通13.4%（+2.3pct）。環(huán)比來看，申通份額進(jìn)一步提升0.9pct，中通提升0.1pct，圓通下降0.3pct，韻達(dá)下降0.2pct。

二、行業(yè)價(jià)格：淡季價(jià)格承壓。

1）2023年H1快遞行業(yè)票均收入9.31元，同比下降4.3%。

23年H1通達(dá)系各品牌單票收入同比均下滑，韻達(dá)降幅最小。從單價(jià)降幅來看，韻達(dá)2.45元（-3.1%，或-0.08元）＜中通1.31元（不含派費(fèi)，-3.6%，或-0.08元）＜圓通2.44元（-6.0%，或-0.16元）＜申通2.35元（-8.1%，或-0.21元）；

不含派費(fèi)單價(jià)降幅來看，中通1.31元（-3.6%，或-0.08元）＜韻達(dá)1.27元（-4.0%，或-0.05元）。

2）23年Q2快遞行業(yè)票均收入9.05元，同比下降5.7%；

Q2單票收入降幅來看：圓通2.36元（-7.3%，或-0.19元）＜中通1.24元（不含派費(fèi)，-7.8%，或-0.10元）＜韻達(dá)2.32元（-8.4%，或-0.21元）＜申通2.26元（-11.3%，或-0.29元）,順豐15.76元（+1.4%），主要系低價(jià)件豐網(wǎng)剝離。

三、業(yè)績(jī)綜述：順豐盈利顯著修復(fù)，頭部保持利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)，韻達(dá)單票利潤(rùn)修復(fù)。

1）2023年H1歸母利潤(rùn)，順豐41.8億（+66%），同比大幅改善；通達(dá)系中，中通歸母凈利42億（+49%）＞圓通18.6億（+5%）＞韻達(dá)8.7億（+58%）＞申通2.2億（+16%）；

2）2023年Q2歸母利潤(rùn)，順豐24.6億元，同比增長(zhǎng)65%，通達(dá)系中，中通25.3億（+40%）＞圓通9.5億（+6%）＞韻達(dá)5.1億（+156%）＞申通0.85億（+3.9%）；

3）單票盈利：23年H1單票扣非凈利來看，中通0.32元（+0.07元）＞圓通0.18元（-0.03元）＞韻達(dá)0.09元（+0.03元）＞申通0.03元（持平）；

23年Q2單票歸母利潤(rùn)，中通0.33元（+0.05元）＞圓通0.18元（-0.03元）＞韻達(dá)0.11元（+0.06元）＞申通0.02元（-0.02元），

單票扣非凈利，中通0.33元（+0.05元）＞圓通（0.17元，-0.03元）＞韻達(dá)（0.10元，+0.07元）＞申通0.02元（持平）。

四、資產(chǎn)端：主要快遞企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)放緩，資本開支持續(xù)下行。

1）截止2023年H1，順豐、中通、韻達(dá)、圓通、申通固定資產(chǎn)與在建工程賬面凈值合計(jì)分別為559、309、166、169、90億元，同比分別增長(zhǎng)14%、15%、1%、12%、31%，各品牌資產(chǎn)規(guī)模增速均有不同程度下降。

2）23年Q2順豐、中通、韻達(dá)、圓通、申通季度資本開支分別為25.2、21.6、6.6、10.9、5.4億元，同比分別下降15%、增長(zhǎng)41%、增長(zhǎng)217%、下降6%、增長(zhǎng)16%，環(huán)比Q1分別下降14%、6%、11%、7%、增長(zhǎng)1%。

五、投資建議：

1、電商快遞：

我們強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)判斷，件量方面，電商快遞行業(yè)需求端具備韌性，全年預(yù)計(jì)仍將保持15%增速，行業(yè)件量的修復(fù)將有助于頭部快遞企業(yè)提升產(chǎn)能利用效率，優(yōu)化單票成本，維持業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。行業(yè)格局方面，電商快遞行業(yè)不再具備全網(wǎng)大范圍價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，近期金華、揭陽等地方出臺(tái)快遞行業(yè)合規(guī)指引或行業(yè)健康發(fā)展倡議（《金華市快遞行業(yè)合規(guī)指引》、《關(guān)于切實(shí)保障快遞員合法權(quán)益，共同維護(hù)快遞市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)秩序的倡議書》），預(yù)計(jì)行業(yè)監(jiān)管托底態(tài)度明確，疊加終端加盟商盈利訴求，行業(yè)價(jià)格存在回升空間，市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)存在過度擔(dān)憂。核心標(biāo)的：關(guān)注韻達(dá)邊際變化，強(qiáng)調(diào)強(qiáng)推評(píng)級(jí)。持續(xù)推薦圓通，仍處于低估，建議關(guān)注申通繼續(xù)優(yōu)化力度。

2、順豐：

強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量扎實(shí)向上，價(jià)值白馬蓄勢(shì)待發(fā)。a）估值底部：對(duì)應(yīng)24年P(guān)E不到20倍，為公司上市以來的估值底部；b）積極行動(dòng)：聚焦核心主業(yè)，持續(xù)內(nèi)部挖潛，經(jīng)營(yíng)底盤愈發(fā)夯實(shí)。c）下一步看鄂州：我們認(rèn)為，從鄂州國(guó)際貨運(yùn)航線的開拓進(jìn)展速度中，可發(fā)現(xiàn)海外在用實(shí)際行動(dòng)看好鄂州潛力，我們持續(xù)看好圍繞鄂州進(jìn)一步打造國(guó)內(nèi)-國(guó)際雙循環(huán)，將助力公司生態(tài)體系再次飛躍。注：自4月首開鄂州國(guó)際貨運(yùn)航線，已開通7條國(guó)際航線，包括美國(guó)洛杉磯、安克雷奇-紐約、以及德國(guó)法蘭克福等樞紐航線。

一、行業(yè)：23年件量穩(wěn)步修復(fù)，淡季行業(yè)單價(jià)承壓

（一）業(yè)務(wù)量：需求具備韌性，件量穩(wěn)步修復(fù)，申通增速第一

2023年H1：

業(yè)務(wù)量：2023年H1快遞行業(yè)完成業(yè)務(wù)量595億件，同比增長(zhǎng)16.2%。其中，同城、異地、國(guó)際件增速分別為0.4%、17.6%、58.7%。月度來看呈現(xiàn)前高后低趨勢(shì)，主要系22年基數(shù)影響。

行業(yè)收入：2023年H1快遞行業(yè)完成收入5543億元，同比增長(zhǎng)11.3%

23年H1各快遞公司業(yè)務(wù)量增速： 

申通（77.2億，+35.9%）＞中通（139.7億，+22.3%）＞圓通（97.8億，+20.9%）＞行業(yè)（+16.2%）＞順豐（58.4億，+14.5%）＞韻達(dá)（84億，-1.6%）

市占率方面：

中通23.5%（+1.2pct）＞圓通16.4%（+0.6pct）＞韻達(dá)14.1%（-2.6pct）＞申通13.0%（+1.9pct）。

申通增速保持行業(yè)領(lǐng)先，市占率顯著提升1.9pct，達(dá)到13%；主要系受益于公司自身產(chǎn)能建設(shè)優(yōu)化，網(wǎng)絡(luò)吞吐能力提升，服務(wù)質(zhì)量改善及同行業(yè)務(wù)整合過程以及網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定的件量溢出；

中通、圓通采取一定增量補(bǔ)貼措施，業(yè)務(wù)量增速表現(xiàn)超過行業(yè)，市占率穩(wěn)步提升；

韻達(dá)Q1受到春節(jié)后部分網(wǎng)點(diǎn)人手不足復(fù)工進(jìn)度較緩慢影響，業(yè)務(wù)量同比仍下降，仍處于恢復(fù)階段。

順豐件量增速略低于行業(yè)，主要系5月底剝離豐網(wǎng)影響，時(shí)效件增速表現(xiàn)好于整體業(yè)務(wù)量。

行業(yè)集中度：2023年6月行業(yè)CR8指數(shù) 84.5，同比下降0.2，環(huán)比下降0.1。

2023年Q2：

業(yè)務(wù)量：2023年Q2快遞行業(yè)完成業(yè)務(wù)量326億件，同比增長(zhǎng)20.9%。其中，同城、異地、國(guó)際件增速分別為3.8%、22.4%、70.8%。主要受22年Q2基數(shù)影響。

行業(yè)收入：2023年Q2快遞行業(yè)累計(jì)收入2953億元，同比增長(zhǎng)14.1%。

2023年Q2各快遞公司業(yè)務(wù)量增速：

申通43.6億（+46.4%）＞中通76.8億（+23.8%）＞圓通53.2億（+21.7%）＞行業(yè)（+20.9%）＞順豐29.5億（+10.6%）＞韻達(dá)45.8億（+8.1%），

市占率方面，中通23.5%（+0.5pct）＞圓通16.3%（+0.1pct）＞韻達(dá)14.0%（-1.7pct）＞申通13.4%（+2.3pct）。環(huán)比來看，申通份額進(jìn)一步提升0.9pct，中通提升0.1pct，圓通下降0.3pct，韻達(dá)下降0.2pct。

申通業(yè)務(wù)量持續(xù)高速增長(zhǎng)；韻達(dá)業(yè)務(wù)量恢復(fù)正增長(zhǎng)，但仍低于行業(yè)增速，市占率下滑減緩；中通、圓通保持市占率穩(wěn)步提升，但提升幅度相較Q1有所下降。

順豐件量增速主要受豐網(wǎng)業(yè)務(wù)剝離影響。

（二）價(jià)格：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，Q2通達(dá)系價(jià)格普遍下滑 

2023年H1快遞行業(yè)票均收入9.31元，同比下降4.3%，其中同城、異地、國(guó)際件票均價(jià)格同比分別增長(zhǎng)0.7%、下降2.5%、下降28.6%，異地件量降幅主要系部分快遞品牌采取增量補(bǔ)貼措施。

觀察重點(diǎn)產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格變化：

浙江23年H1平均單票收入5.18元，下降4.0%；其中義烏23年H1平均單票收入2.85元，同比下降5.9%，降幅高于行業(yè)平均水平；

廣東23年H1平均單票收入8.06元，同比下降1.1%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)；其中廣州23年H1平均單票收入7.85元，同比下降0.8%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)；深圳平均單票收入10.32元，同比下降1.3%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)；汕頭23年H1平均單票收入4.85元，同比下降3.0%。

23年H1通達(dá)系各品牌單票收入同比均下滑，韻達(dá)降幅最小。

從單價(jià)降幅來看，，韻達(dá)2.45元（-3.1%，或-0.08元）＜中通1.31元（不含派費(fèi)，-3.6%，或-0.08元）＜圓通2.44元（-6.0%，或-0.16元）＜申通2.35元（-8.1%，或-0.21元）；不含派費(fèi)單價(jià)降幅來看，中通1.31元（-3.6%，或-0.08元）＜韻達(dá)1.27元（-4.0%，或-0.05元）；Q2起行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，其中申通價(jià)格降幅最大，韻達(dá)價(jià)格降幅最小，保持相對(duì)控量挺價(jià)策略。

順豐23年H1單票收入15.8元，同比下降0.6%，預(yù)計(jì)退貨件占比提升。

23年Q2：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，通達(dá)系單價(jià)普遍下滑

23年Q2快遞行業(yè)票均收入9.05元，同比下降5.7%；

分區(qū)域來看，浙江23年Q2單票收入4.96元，同比下降4.8%，降幅小于行業(yè)平均水平，其中義烏單票收入2.73元，同比下降6.3%，表現(xiàn)弱于行業(yè)；廣東23年Q2單票收入8.13元，同比下降5.7%，其中廣州單票收入7.72元，同比下降7.6%，表現(xiàn)弱于行業(yè)；深圳單票收入10.43元，同比下降3.9%；汕頭Q2單價(jià)4.53元，同比下降13.2%，表現(xiàn)弱于行業(yè)平均水平。

Q2單票收入降幅來看：

圓通2.36元（-7.3%，或-0.19元）＜中通1.24元（不含派費(fèi)，-7.8%，或-0.10元）＜韻達(dá)2.32元（-8.4%，或-0.21元）＜申通2.26元（-11.3%，或-0.29元），行業(yè)單價(jià)普遍下滑，一方面受貨品結(jié)構(gòu)及均重影響，一方面受Q2淡季市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇影響；

順豐15.76元（+1.4%），主要系低價(jià)件豐網(wǎng)剝離。

二、業(yè)績(jī)綜述：順豐盈利顯著修復(fù)，價(jià)格承壓下頭部品牌保持利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)

（一）利潤(rùn)：順豐盈利顯著修復(fù)，頭部保持利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)，韻達(dá)單票利潤(rùn)修復(fù)

1、2023年H1利潤(rùn)：

歸母利潤(rùn)來看，順豐41.8億（+66%），同比大幅改善，剔除嘉里物流貢獻(xiàn)，歸母利潤(rùn)40.9億元，同比增長(zhǎng)152%；通達(dá)系中，中通歸母凈利42億（+49%）＞圓通18.6億（+5%）＞韻達(dá)8.7億（+58%）＞申通2.2億（+16%）。

扣非凈利來看，順豐37.1億（+73%），中通調(diào)整后凈利44.5億元（54%）＞圓通扣非凈利17.8億（+4%）＞韻達(dá)7.9億（+48%）＞申通2.2億（+32%）。

順豐本部盈利修復(fù)顯著，利潤(rùn)增速最快；中通利潤(rùn)規(guī)模居首，韻達(dá)利潤(rùn)增速較快，主要系22H1疫情影響基數(shù)低；圓通增速放緩主要系受運(yùn)價(jià)波動(dòng)，航空貨代業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)同比大幅減少；申通利潤(rùn)保持增長(zhǎng)。

2、2023年Q2利潤(rùn)：

歸母利潤(rùn)來看，順豐24.6億元，同比增長(zhǎng)65%，通達(dá)系中，中通25.3億（+40%）＞圓通9.5億（+6%）＞韻達(dá)5.1億（+156%）＞申通0.85億（+3.9%）；

扣非凈利來看，順豐21.9億，同比增長(zhǎng)77%，通達(dá)系中，中通25.3億（+44%）＞圓通9.1億（+2%）＞韻達(dá)4.4億（+234%）＞申通0.92億（+28.6%）；

順豐本部業(yè)績(jī)改善顯著，中通利潤(rùn)規(guī)模依舊領(lǐng)先，韻達(dá)同比增長(zhǎng)最快，主要系基數(shù)較低；除申通外，利潤(rùn)環(huán)比Q1均有增長(zhǎng)。

3、單票分析：?jiǎn)蝺r(jià)下滑，成本重回下降，中通保持單票利潤(rùn)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)

1）單票成本：疫情影響消除，成本重回下降通道，中通保持成本優(yōu)勢(shì)。

從單票快遞成本來看，23年H1圓通2.19元（-0.14元）＜韻達(dá)2.21元（-0.12元）＜申通2.25元（-0.19元），不含派費(fèi)成本來看，中通0.89元（-0.17元）＜圓通0.90元（-0.13元），核心中轉(zhuǎn)及運(yùn)輸成本端，中通0.74元（-0.11元）＜圓通0.77元（-0.07元），中通和圓通保持顯著優(yōu)勢(shì)。

2）單票利潤(rùn)：中通盈利能力維持領(lǐng)先，圓通基本維持

單票毛利來看，23年H1中通0.42元（+0.08元）＞圓通0.25元（-0.02元）＞韻達(dá)0.24元（+0.04元）＞申通0.11元（-0.01元）；單票扣非凈利來看，中通0.32元（+0.07元）＞圓通0.18元（-0.03元）＞韻達(dá)0.09元（+0.03元）＞申通0.03元（持平）；

行業(yè)價(jià)格承壓下，中通保持單票利潤(rùn)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，圓通單票快遞凈利基本保持，略降0.01元，韻達(dá)受益于自身成本費(fèi)用改善，單票利潤(rùn)有所改善。

23年Q2單票歸母利潤(rùn)，中通0.33元（+0.05元）＞圓通0.18元（-0.03元）＞韻達(dá)0.11元（+0.06元）＞申通0.02元（-0.02元），單票扣非凈利，中通0.33元（+0.05元）＞圓通（0.17元，-0.03元）＞韻達(dá)（0.10元，+0.07元）＞申通0.02元（持平）。價(jià)格承壓下，中通單票凈利達(dá)到20年以來單季度最高水平，圓通單票快遞凈利持平，主要受益于業(yè)務(wù)量強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶來的規(guī)模效應(yīng)釋放及精細(xì)化成本管控效果；韻達(dá)單票凈利同比改善顯著，環(huán)比Q1略有提升，主要受益于業(yè)務(wù)量恢復(fù)增長(zhǎng)及自身成本費(fèi)用改善；申通單票扣非利潤(rùn)同比基本持平。

（二）資產(chǎn)端：主要快遞企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)放緩，資本開支持續(xù)下行

1、資產(chǎn)規(guī)模同比增速持續(xù)下降，環(huán)比增長(zhǎng)基本趨穩(wěn)

截止2023年H1，順豐、中通、韻達(dá)、圓通、申通固定資產(chǎn)與在建工程賬面凈值合計(jì)分別為559、309、166、169、90億元，同比分別增長(zhǎng)14%、15%、1%、12%、31%，各品牌資產(chǎn)規(guī)模增速均有不同程度下降；韻達(dá)、圓通資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比22年底基本持平。

2023年H1固定資產(chǎn)細(xì)項(xiàng)來看：

1）房屋及建筑設(shè)備（主要中轉(zhuǎn)操作場(chǎng)地）方面：

順豐（225.9億，+42%）>圓通（86.4億，+15%）>韻達(dá)（66.2億，+31%）＞申通（34.4億，+47%）；通達(dá)系中，預(yù)計(jì)中通轉(zhuǎn)運(yùn)中心資產(chǎn)規(guī)模依舊領(lǐng)先（半年報(bào)未披露明細(xì)），圓通排名第二；申通增速最快，主要系22年以來持續(xù)通過升級(jí)改造轉(zhuǎn)運(yùn)中心強(qiáng)化樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)能力，23年6月底，累計(jì)已完工投產(chǎn)17個(gè)產(chǎn)能提升項(xiàng)目。

2）運(yùn)輸工具方面（不含飛機(jī)）：

順豐（24.6億，+8%）>韻達(dá)（10.9億，-23%）>申通（9.8億，+20%）＞圓通（8.5億，-33%）；申通自有運(yùn)力規(guī)模提升明顯，韻達(dá)、圓通車輛資產(chǎn)凈值規(guī)模同比均出現(xiàn)下降。

3）機(jī)器設(shè)備（主要為自動(dòng)化分揀設(shè)備）方面：

順豐（98.2億，+42%）＞韻達(dá)（55.4億，-8%）>申通（34.4億，+27%）＞圓通（34.3億，+10%）；韻達(dá)自動(dòng)化設(shè)備投入較早，設(shè)備凈值規(guī)模同比出現(xiàn)下降。

綜合來看，通達(dá)系中，中通在中轉(zhuǎn)場(chǎng)、運(yùn)輸車輛、自動(dòng)化設(shè)備環(huán)節(jié)仍然具備較大的資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)；設(shè)備方面，韻達(dá)排名第二，但規(guī)模在下降；申通在車輛及設(shè)備方面增長(zhǎng)顯著，資產(chǎn)凈值超過圓通。

2、資本開支：除申通外，主要快遞企業(yè)資本開支持續(xù)放緩

23年Q2順豐、中通、韻達(dá)、圓通、申通季度資本開支分別為25.2、21.6、6.6、10.9、5.4億元，同比分別下降15%、增長(zhǎng)41%、增長(zhǎng)217%、下降6%、增長(zhǎng)16%，環(huán)比Q1分別下降14%、6%、11%、7%、增長(zhǎng)1%。除申通為彌補(bǔ)產(chǎn)能建設(shè)短板，持續(xù)推進(jìn)中轉(zhuǎn)及運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)外，頭部快遞企業(yè)資本開支仍處于放緩階段，中通、韻達(dá)同比增長(zhǎng)主要受到此前疫情對(duì)投資節(jié)奏及工期的擾動(dòng)。

從具體投資方向來看，分揀中心依然為重點(diǎn)投向。順豐2023年H1分揀中心投入28.7億元，占比34%，較22年H1投入小幅提升；中通分揀中心及車輛投入44.5億元，占比達(dá)到99%，較22年H1同比增加12億，二者主要系22年基數(shù)影響。韻達(dá)分揀中心投入11.2億元，占比80%，投資金額較22年H1減少1.2億；申通投入4.8億元，占比44%，較22年H1同比減少2.5億。

三、投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電商快遞：

我們強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)判斷，件量方面，電商快遞行業(yè)需求端具備韌性，全年預(yù)計(jì)仍將保持15%增速，行業(yè)件量的修復(fù)將有助于頭部快遞企業(yè)提升產(chǎn)能利用效率，優(yōu)化單票成本，維持業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

行業(yè)格局方面，電商快遞行業(yè)不再具備全網(wǎng)大范圍價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，近期金華、揭陽等地方出臺(tái)快遞行業(yè)合規(guī)指引或行業(yè)健康發(fā)展倡議（《金華市快遞行業(yè)合規(guī)指引》、《關(guān)于切實(shí)保障快遞員合法權(quán)益，共同維護(hù)快遞市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)秩序的倡議書》），預(yù)計(jì)行業(yè)監(jiān)管托底態(tài)度明確，疊加終端加盟商盈利訴求，行業(yè)價(jià)格存在回升空間，市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)存在過度擔(dān)憂。

核心標(biāo)的：看好韻達(dá)走出困境，拐點(diǎn)確認(rèn)；持續(xù)推薦圓通仍處于低估；關(guān)注申通繼續(xù)優(yōu)化力度。

關(guān)注韻達(dá)邊際變化，強(qiáng)調(diào)強(qiáng)推評(píng)級(jí)。持續(xù)推薦圓通，建議關(guān)注申通。

2、順豐：強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量扎實(shí)向上，價(jià)值白馬蓄勢(shì)待發(fā)。

a）估值底部：對(duì)應(yīng)24年P(guān)E不到20倍，為公司上市以來的估值底部；

b）積極行動(dòng)：聚焦核心主業(yè)，持續(xù)內(nèi)部挖潛，經(jīng)營(yíng)底盤愈發(fā)夯實(shí)。

c）下一步看鄂州：我們認(rèn)為，從鄂州國(guó)際貨運(yùn)航線的開拓進(jìn)展速度中，可發(fā)現(xiàn)海外在用實(shí)際行動(dòng)看好鄂州潛力，我們持續(xù)看好圍繞鄂州進(jìn)一步打造國(guó)內(nèi)-國(guó)際雙循環(huán)，將助力公司生態(tài)體系再次飛躍。注：自4月首開鄂州國(guó)際貨運(yùn)航線，已開通7條國(guó)際航線，包括美國(guó)洛杉磯、安克雷奇-紐約、以及德國(guó)法蘭克福等樞紐航線。

3、風(fēng)險(xiǎn)提示：電商增速大幅放緩、價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期。