投資要點

一、事件

2023年6月27日，圓通速遞發(fā)布公告，在未來6個月內(nèi)，擬使用自有資金進行回購股份，后續(xù)用于員工持股計劃或股權(quán)激勵計劃?；刭彽馁Y金總額區(qū)間為3-5億元，回購價格不超過20元/股的價格。

二、摘要

●  公司回購股份，彰顯發(fā)展信心。在本次回購之前，圓通董事兼總裁潘水苗先生已經(jīng)連續(xù)四次增持公司股份，共計增持股份120萬股，占總股本的0.035%，總計增持金額1674萬元。本次回購計劃，再次彰顯了公司對未來發(fā)展前景的信心和對自身價值的認可，提振市場信心。

●  2023年以來，圓通股價表現(xiàn)不佳，截至6月27日，股價已下跌31%。主要系市場擔(dān)憂2023年業(yè)務(wù)量增速放緩、快遞價格戰(zhàn)以及國際航空運價下行影響公司利潤。

●  量：未來行業(yè)業(yè)務(wù)量仍將有10%左右的增長，2023年預(yù)期雙位數(shù)增長。1-2月，快遞業(yè)務(wù)量增速僅3%，市場擔(dān)憂全年行業(yè)業(yè)務(wù)量增速不及預(yù)期。我們認為，1-2月快遞業(yè)務(wù)量同比下降主要受到春節(jié)錯峰的影響，考慮到2022年上海疫情，2023年全年業(yè)務(wù)增速主要看3-5月份業(yè)務(wù)量增速。3/4/5月份，行業(yè)增速分別達到23%/36%/19%，符合我們預(yù)期。整體來看，1-5月行業(yè)業(yè)務(wù)量整體同比增長17%。在6-12月同比增長8%的保守假設(shè)下，全年業(yè)務(wù)量增速仍有11%，增速擔(dān)憂已基本打消。

●  價：行業(yè)淡季將過，價格趨穩(wěn)回升。2月份，行業(yè)價格開始下降，下降幅度和時間節(jié)點的提前超出市場預(yù)期。4月份，在企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整下，行業(yè)價格下跌幅度進一步加大，低于2021年同期水平。當(dāng)下，行業(yè)淡季將過，價格基本環(huán)比趨穩(wěn)。

●  我們認為市場高估了此輪價格戰(zhàn)對圓通利潤的影響。1）雖然終端價格已經(jīng)接近2021年同期水平，但近兩年在快遞規(guī)模增長下，頭部企業(yè)成本已有所優(yōu)化。2）2021年時的價格戰(zhàn)是在2020年價格戰(zhàn)后的延續(xù)，加盟商現(xiàn)金流等經(jīng)營壓力較大，總部需要承擔(dān)更多的成本。而2022年，行業(yè)價格修復(fù)，加盟商經(jīng)營狀況顯著改善，面對2023年價格競爭擁有更強的調(diào)節(jié)能力。3）當(dāng)前快遞的競爭，已經(jīng)在價格帶上拉開了一定的差距，在低價格帶上，是更偏向同質(zhì)化的競爭，而高價格帶上，客戶更注重服務(wù)的穩(wěn)定性，價格并非唯一考量因素。圓通經(jīng)過過去幾年的成本優(yōu)化、數(shù)字化提升、管理提升，其當(dāng)前居于行業(yè)第二，可以靠一定的質(zhì)量優(yōu)勢減少行業(yè)競爭帶來的利潤影響。

●  調(diào)整盈利預(yù)測，重申“買入”評級?？紤]2023年的航空貨運情況，以及價格競爭情況，我們略微調(diào)整圓通速遞2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為41.6/47.7/54.1億元（此前預(yù)測2023-2025年為44.9/51.3/59.5億元），對應(yīng)EPS為1.21/1.39/1.57元（此前預(yù)測2023-2024年為1.31/1.50/1.73元），對應(yīng)23-25年P(guān)E為11.9/10.4/9.2倍。雖然盈利預(yù)測略有下調(diào)，但我們認為當(dāng)前股價已經(jīng)較為充分地反映了市場對于業(yè)務(wù)增速以及價格戰(zhàn)的擔(dān)憂。圓通目前處于行業(yè)位次第二名，利潤兌現(xiàn)的確定性更高，市場份額有望持續(xù)提升，鞏固競爭地位，回購也彰顯了公司信心，重申“買入”評級。

●  風(fēng)險提示事件：相關(guān)政策的實施仍有不確定性，價格戰(zhàn)仍有加劇的可能。