事件：申通快遞發(fā)布 2022 年報(bào)及 2023年一季報(bào)，2022 年實(shí)現(xiàn)營收336.7億元， 同比+33.32%；歸母凈利潤2.88億元，同比+131.64%，其中Q4公司實(shí)現(xiàn)營收95.93億元，同比+14.97%;歸母凈利潤0.77億元，同比+111.12%。2023Q1 實(shí)現(xiàn)營收87.44億元，同比+22.25%；歸母凈利潤1.34億元，同比+24.91%。

全年業(yè)績扭虧，Q1歸母凈利潤同增24.9%

2022年，公司完成業(yè)務(wù)量129.5億件，同比+16.9%，市占率11.7%，同比提升1.5pcts，單票快遞收入為2.52元，同比+13.3%，公司定價(jià)能力好轉(zhuǎn)，市占率提升明顯。分季度來看，22Q4完成業(yè)務(wù)量36.2億件，同比+5.2%，市占率為11.8%，同比提升0.9pcts，單票快遞收入為2.54元，同比+8.3%，環(huán)比+4.8%。23Q1完成業(yè)務(wù)量33.6億件，同比+24.3%，市占率12.5%，環(huán)比提升0.6pcts，單票快遞收入為2.48元，同比-3.9%，環(huán)比-2.3%。

規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，看好全年業(yè)績彈性

成本端，公司全年?duì)I業(yè)成本322.0億元，同比+30.5%，快遞業(yè)務(wù)成本為312.0億元，單票快遞成本為2.41元，同比+10.9%，其中單票中轉(zhuǎn)成本為0.89元，同比基本持平。分季度看，22Q4單票營業(yè)成本為2.51元，同比+8.0%，23Q1單票營業(yè)成本為2.48元，同比-1.3%。毛利端，2022年全年毛利率為4.4%，其中22Q4毛利率為5.1%，同比提升1.1pcts，環(huán)比提升2.4pcts，23Q1毛利率為4.9%，同比下滑0.3pcts，環(huán)比下滑0.2pcts。費(fèi)用端，2022年銷售+管理費(fèi)用率合計(jì)為2.6%，同比下滑0.3pcts，23Q1公司銷售+管理費(fèi)用率合計(jì)為2.6%，同比下滑0.4pcts。利潤端，2022年公司單票扣非凈利潤為0.02元，同比+128%，其中22Q4單票扣非凈利潤為0.04元，同比增長0.23元，23Q1單票扣非凈利潤為0.04元，同比環(huán)比基本持平。產(chǎn)能投入方面，2022年公司資本開支為35.9億元，同比+25%，公司持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年底常態(tài)吞吐產(chǎn)能將達(dá)5500萬單。

投資建議

短期來看，線上消費(fèi)復(fù)蘇帶來行業(yè)件量持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)二季度行業(yè)復(fù)蘇程度增強(qiáng)，中期來看，我們預(yù)計(jì)2023年業(yè)務(wù)量將有望實(shí)現(xiàn)15%-20%增長；長期來看，行業(yè)持續(xù)以高質(zhì)量發(fā)展為主線，企業(yè)需具備以規(guī)模優(yōu)勢、服務(wù)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢為核心的競爭壁壘。當(dāng)前申通定價(jià)能力已明顯轉(zhuǎn)好，產(chǎn)能持續(xù)增長下規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，單票盈利改善明顯，預(yù)計(jì)伴隨行業(yè)持續(xù)修復(fù)，23年公司利潤有望持續(xù)改善，盈利彈性較強(qiáng)。考慮行業(yè)格局及競爭環(huán)境，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為9.2/13.3/15.4億元，對應(yīng)23年P(guān)E為17.9x，PB為1.8x，維持“強(qiáng)烈推薦”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、市場競爭超預(yù)期、加盟網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定、運(yùn)輸成本大幅上漲。

1、事件

申通快遞發(fā)布 2022 年報(bào)，落于業(yè)績預(yù)告中樞略偏下。2022 年實(shí)現(xiàn)營收336.7億元， 同比+33.32%；歸母凈利潤2.88億元，同比+131.64%；扣非歸母凈利潤3.09億元，同比+132.77%，其中Q4公司實(shí)現(xiàn)營收95.93億元，同比+14.97%;歸母凈利潤0.77億元，同比+111.12%；扣非歸母凈利潤1.55億元，同比+124.61%。

申通快遞發(fā)布2023年一季報(bào)，基本符合預(yù)期。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收87.44億元，同比+22.25%；歸母凈利潤1.34億元，同比+24.91%；扣非歸母凈利潤1.25億元，同比+34.09%。

2、點(diǎn)評

2022年及2023年一季度業(yè)績情況分析：

收入端。2022年，公司完成業(yè)務(wù)量129.5億件，同比+16.9%，市占率11.7%，同比提升1.5pcts，單票快遞收入為2.52元，同比+13.3%，公司定價(jià)能力好轉(zhuǎn)，市占率提升明顯。分季度來看，22Q4完成業(yè)務(wù)量36.2億件，同比+5.2%，市占率為11.8%，同比提升0.9pcts，單票快遞收入為2.54元，同比+8.3%，環(huán)比+4.8%。23Q1完成業(yè)務(wù)量33.6億件，同比+24.3%，市占率12.5%，環(huán)比提升0.6pcts，單票快遞收入為2.48元，同比-3.9%，環(huán)比-2.3%。

成本及費(fèi)用端。公司全年?duì)I業(yè)成本322.0億元，同比+30.5%，快遞業(yè)務(wù)成本為312.0億元，單票快遞成本為2.41元，同比+10.9%，其中單票中轉(zhuǎn)成本為0.89元，同比基本持平。分季度看，22Q4單票營業(yè)成本為2.51元，同比+8.0%，23Q1單票營業(yè)成本為2.48元，同比-1.3%。公司持續(xù)通過優(yōu)化運(yùn)力結(jié)構(gòu)和推動(dòng)“數(shù)智化”車隊(duì)運(yùn)營降低運(yùn)輸成本，提升運(yùn)輸效率，截至2022年公司自有車隊(duì)累計(jì)擁有4826臺(tái)干線車輛，其中大運(yùn)力甩掛車占比達(dá)到79%，同比增長7個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用端實(shí)現(xiàn)一定節(jié)降，2022年銷售+管理費(fèi)用率合計(jì)為2.6%，同比下滑0.3pcts，23Q1公司銷售+管理費(fèi)用率合計(jì)為2.6%，同比下滑0.4pcts。

利潤端。2022年全年毛利率為4.4%，其中22Q4毛利率為5.1%，同比提升1.1pcts，環(huán)比提升2.4pcts，23Q1毛利率為4.9%，同比下滑0.3pcts，環(huán)比下滑0.2pcts。2022年公司單票扣非凈利潤為0.02元，同比+128%，其中22Q4單票扣非凈利潤為0.04元，同比增長0.23元，23Q1單票扣非凈利潤為0.04元，同比環(huán)比基本持平。

產(chǎn)能投入。2022年公司資本開支為35.9億元，同比+25%，2023Q1公司資本開支為5.4億元，同比-22.5%。2023年公司將持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，全年計(jì)劃實(shí)施37個(gè)產(chǎn)能提升項(xiàng)目，在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)進(jìn)行擴(kuò)容調(diào)優(yōu)，穩(wěn)固全網(wǎng)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年底常態(tài)吞吐產(chǎn)能將達(dá)5500萬單。

3、投資建議

短期來看，線上消費(fèi)復(fù)蘇帶來行業(yè)件量持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)二季度行業(yè)復(fù)蘇程度增強(qiáng)，中期來看，我們預(yù)計(jì)2023年業(yè)務(wù)量將有望實(shí)現(xiàn)15%-20%增長；長期來看，行業(yè)持續(xù)以高質(zhì)量發(fā)展為主線，企業(yè)需具備以規(guī)模優(yōu)勢、服務(wù)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢為核心的競爭壁壘。當(dāng)前申通定價(jià)能力已明顯轉(zhuǎn)好，產(chǎn)能持續(xù)增長下規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，單票盈利改善明顯，預(yù)計(jì)伴隨行業(yè)持續(xù)修復(fù)，23年公司利潤有望持續(xù)改善，盈利彈性較強(qiáng)?？紤]行業(yè)格局及競爭環(huán)境，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為9.2/13.3/15.4億元，對應(yīng)23年P(guān)E為17.9x，PB為1.8x，維持“強(qiáng)烈推薦”評級(jí)。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、市場競爭超預(yù)期、加盟網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定、運(yùn)輸成本大幅上漲。

附：財(cái)務(wù)預(yù)測表

參考報(bào)告 

1、《申通快遞（002468）—Q4扣非凈利顯著提升，看好23年利潤彈性釋放》2023-02-01

2、《申通快遞（002468）—Q3受產(chǎn)能爬坡影響，看好長期利潤彈性》2022-10-31

3、《申通快遞（002468）—市占率穩(wěn)步提升，看好公司利潤彈性釋放》2022-09-20