4月1日，據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，瑞幸咖啡(中國)有限公司新增一條動(dòng)產(chǎn)抵押信息。抵押權(quán)人為中關(guān)村科技租賃有限公司，被擔(dān)保債權(quán)數(shù)額為4500萬元。

瑞幸咖啡此次的抵押物均為咖啡機(jī)、奶箱、粉倉，物品所屬地遍及北京、深圳、上海、廣州等多地門店，共有100家之多。據(jù)此前報(bào)道，瑞幸咖啡快取店一般有2臺(tái)咖啡機(jī)（Schaerer與Franke），均為瑞士進(jìn)口的全自動(dòng)咖啡機(jī)，每臺(tái)價(jià)值約為8-12萬元。

根據(jù)公開信息，瑞幸咖啡回應(yīng)稱，這是一筆常規(guī)的設(shè)備融資租賃，符合瑞幸輕資產(chǎn)運(yùn)營的大思路。瑞幸表示，設(shè)備融資租賃等創(chuàng)新金融工具的應(yīng)用，可以保證資產(chǎn)價(jià)值最大化。

作為一家品牌連鎖咖啡店，抵押盈利模式中核心的咖啡機(jī)等核心設(shè)備，難免讓人感覺，瑞幸沒錢了，但這樣的判斷是武斷的，我們要理性的分析一下。

是的，《靈獸》強(qiáng)調(diào)的是理性的分析。

1

-瑞幸咖啡的融資租賃有何玄機(jī)-

首先看一下智庫百科對于融資租賃的定義。

融資租賃（Financial Leasing）又稱設(shè)備租賃（Equipment Leasing）或現(xiàn)代租賃(Modern Leasing)，是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃。資產(chǎn)的所有權(quán)最終可以轉(zhuǎn)移，也可以不轉(zhuǎn)移。

我們可以清晰的看到：融資租賃的本質(zhì)是一種融資行為，是一種金融行為。無論哪一種融資租賃方式，都必然涉及到設(shè)備本身，出租人，承租人等三個(gè)要件，但問題是，這些設(shè)備的所有權(quán)本身就屬于瑞幸咖啡旗下的各個(gè)二級子公司和三級子公司所有，那么，此次所謂的融資租賃屬于哪一種呢？

根據(jù)查詢到的公開登記信息顯示，擔(dān)保的范圍：包括但不限于編號為KJZLA2019-089融資租賃合同項(xiàng)下租金和逾期利息、租賃物回購價(jià)款、違約金、賠償金、其它應(yīng)付款項(xiàng)以及出租人為實(shí)現(xiàn)債權(quán)而支付的訴訟費(fèi)用、律師代理費(fèi)和其它費(fèi)用。同時(shí)，我們看到，所有權(quán)使用權(quán)歸屬，仍然是瑞幸咖啡（中國）有限公司，所以我們認(rèn)為，這很可能是一種經(jīng)過融資租賃條款包裝后的“售后回租融資租賃”，售后回租的重點(diǎn)在于：

其一，資產(chǎn)銷售方同時(shí)又是承租人，一方面企業(yè)通過銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)銷售，取得銷售收入，另一方面又作為承租方向?qū)Ψ阶馊胭Y產(chǎn)用于生產(chǎn)過程，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值和交換價(jià)值，具有經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的雙重身份。

其二，資產(chǎn)購買者同時(shí)又是出租方，企業(yè)通過購買對方單位的資產(chǎn)取得資產(chǎn)所有權(quán)，同時(shí)又作為出租方轉(zhuǎn)移資產(chǎn)使用權(quán)，取得資產(chǎn)使用權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的使用價(jià)值的再循環(huán)，具有業(yè)務(wù)上的雙重性，是融資產(chǎn)銷售和資產(chǎn)租賃為一體的特殊交易行為。

在售后租回的交易過程中，出售方對資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓并不要求資產(chǎn)實(shí)物發(fā)生轉(zhuǎn)移，因而出售方（承租方）在售后租回交易過程中可以不間斷地使用資產(chǎn)。售后租回交易是承租人在不改變其對租賃物占用和使用的前提下，將固定資產(chǎn)及類似資產(chǎn)向流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的過程，從而增強(qiáng)了長期資產(chǎn)價(jià)值的流動(dòng)性，促進(jìn)了本不活躍的長期資金發(fā)生流動(dòng)，提高了全部資金的使用效率。這樣，一方面解決了企業(yè)流動(dòng)資金困難的問題，另一方面盤活了固定資產(chǎn)，有效地利用現(xiàn)有資產(chǎn)，加速資金再循環(huán)，產(chǎn)生資本擴(kuò)張效應(yīng)。這也正好符合瑞幸咖啡關(guān)于其“設(shè)備融資租賃等創(chuàng)新金融工具的應(yīng)用，可以保證資產(chǎn)價(jià)值最大化”。

《靈獸》注意到，所有權(quán)使用權(quán)歸屬仍然是瑞幸咖啡（中國）有限公司，所以我們認(rèn)為，這筆融資租賃應(yīng)該是一筆經(jīng)過包裝后的“融資租賃”，中關(guān)村科技租賃有限公司可能保留了要求瑞幸咖啡回購這批資產(chǎn)的權(quán)利，因?yàn)閷τ谥嘘P(guān)村科技租賃來說，一大批咖啡機(jī)設(shè)備接盤者，不是那么容易談攏，所以，其本質(zhì)依然是常規(guī)的設(shè)備抵押貸款行為。

2

-瑞幸是不是輕資產(chǎn)？-

根據(jù)公開信息，瑞幸咖啡回應(yīng)稱，這是一筆常規(guī)的設(shè)備融資租賃，符合瑞幸輕資產(chǎn)運(yùn)營的大思路。

瑞幸咖啡是不是輕資產(chǎn)？作為一家典型的咖啡連鎖品牌，為什么會(huì)引發(fā)出輕資產(chǎn)運(yùn)營的大思路？

我們先看一下，什么是輕資產(chǎn)。根據(jù)百度百科的定義，“輕資產(chǎn)運(yùn)營(Asset-light strategy)”模式，就是將產(chǎn)品制造和零售分銷業(yè)務(wù)外包，自身則集中于設(shè)計(jì)開發(fā)和市場推廣等業(yè)務(wù)；市場推廣主要采用產(chǎn)品明星代言和廣告的方式?！拜p資產(chǎn)運(yùn)營”模式可以降低公司資本投入，特別是生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)大量固定資產(chǎn)投入，以此提高資本回報(bào)率。

清晰的看到，輕資產(chǎn)模式的核心是將生產(chǎn)外包，重點(diǎn)經(jīng)營設(shè)計(jì)和營銷，而瑞幸咖啡截止到2019年4月1日，遍布全國的2276家實(shí)體咖啡店生動(dòng)的展示了，作為一家傳統(tǒng)的咖啡連鎖企業(yè)，其資產(chǎn)有多重！

《靈獸》的分析師前期實(shí)地調(diào)研得知，一家咖啡店的設(shè)備投入大致為32萬元，則目前的2276家店鋪，僅僅是設(shè)備一項(xiàng)投入，已然超過7.2億元，而門店數(shù)量，仍在不斷增加，按照其2019年目標(biāo)超過4500家門店計(jì)劃，則這一數(shù)字，超過了14.4億元。

意在估值？

按照瑞幸咖啡官網(wǎng)的自我介紹，luckin coffee(瑞幸咖啡)，中國新零售咖啡典型代表，致力于成為中國領(lǐng)先的高品質(zhì)咖啡品牌和專業(yè)化的咖啡服務(wù)提供商。

luckin coffee以優(yōu)選的產(chǎn)品原料、精湛的咖啡工藝，創(chuàng)新的商業(yè)模式，領(lǐng)先的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，努力為廣大消費(fèi)者帶來更高品質(zhì)的咖啡消費(fèi)新體驗(yàn)，推動(dòng)咖啡文化在中國的普及和發(fā)展。

這也許能解釋瑞幸咖啡的輕資產(chǎn)運(yùn)營大思路，因?yàn)槿鹦也⒉徽J(rèn)為自己是一家傳統(tǒng)的咖啡館連鎖企業(yè)，而是一家新零售時(shí)代下，移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代的新型互聯(lián)網(wǎng)公司，所以，估值應(yīng)該充分對標(biāo)客群具有指數(shù)級爆發(fā)特征的互聯(lián)網(wǎng)公司。

 3

-“設(shè)備”成色幾何-

查詢公開信息，這批設(shè)備主要是咖啡機(jī)和冰箱，總計(jì)100臺(tái)左右，按照靈獸研報(bào)之《拆解瑞幸》，瑞幸咖啡機(jī)的設(shè)備采購成本大致在10至13萬左右，品牌為瑞士雪萊全自動(dòng)咖啡機(jī)，冰箱為WELL.KOOL，供應(yīng)商為青島宏泰正良電器，大致為4500元一臺(tái)，算上冷藏箱和柜，大致為13000元，按照全新采購價(jià)格計(jì)算，總額大致為1330萬元，而瑞幸此次融資為4500萬元，只占30%，為什么會(huì)有如此大的折讓？其他的附加條款是否會(huì)對瑞幸咖啡的頂層設(shè)計(jì)產(chǎn)生影響？

注：以上價(jià)格實(shí)施了詢價(jià)程序，《靈獸》試圖最大程度接近真實(shí)的還原瑞幸咖啡的投入情況，但依然無法避免某些設(shè)備的詢價(jià)價(jià)格和實(shí)際成交價(jià)格存在偏差的情況。

4

-一筆股權(quán)質(zhì)押-

通過企查查，《靈獸》注意到了一筆股權(quán)質(zhì)押信息，如下：

5

-瑞幸咖啡流動(dòng)性迷霧-

目前尚未得知該筆股權(quán)質(zhì)押的詳細(xì)信息。但《靈獸》關(guān)注的是，質(zhì)押完股權(quán)，再次質(zhì)押設(shè)備融資，尤其是咖啡連鎖企業(yè)質(zhì)押核心的咖啡機(jī)等設(shè)備，這是流動(dòng)性緊張的一種表現(xiàn)嗎？如果是，為什么瑞幸咖啡要開啟一波可提現(xiàn)的現(xiàn)金補(bǔ)貼活動(dòng)，在新一輪為期10周的現(xiàn)金補(bǔ)貼方案中，每周通過瑞幸咖啡App消費(fèi)滿7件商品的消費(fèi)者將參與到“瓜分500萬現(xiàn)金”的活動(dòng)中，每周日通過其官方微信提現(xiàn)?；顒?dòng)自3月11日至5月19日為期十周，其總現(xiàn)金額高達(dá)5000萬元。

6

-4500萬人民的意義-

此次“融資租賃”的融資額度為4500萬人民幣，我們嘗試分析一下這4500萬人民幣對于瑞幸咖啡的現(xiàn)實(shí)意義，在此之前，靈獸研報(bào)之《拆解瑞幸》已經(jīng)詳細(xì)分析了瑞幸咖啡門店運(yùn)營的成本構(gòu)成和收入預(yù)測，我們繼續(xù)以此為基礎(chǔ)，看看4500萬對于瑞幸咖啡的運(yùn)營和流動(dòng)性的意義。

A）瑞幸咖啡的門店一次性設(shè)備投入大致為32萬元，4500萬可以配置140家店鋪的設(shè)備；

B）假設(shè)店面面積為30平米，一次性投入大致為38萬左右，4500萬可以配置118家店鋪達(dá)到準(zhǔn)開業(yè)狀態(tài)；

C）瑞幸咖啡的單店人力資源基礎(chǔ)配置是月工資3.5萬左右，年工資42萬左右，則4500萬大致可以為107家店鋪發(fā)放一年工資；

D）瑞幸咖啡單杯咖啡的主料和輔料的成本大致為7.13元，4500萬可以維持大致631萬杯咖啡的制作，分?jǐn)偟饺?184家店鋪，每家店鋪可以制作2890杯，相當(dāng)于每個(gè)月可以制作241杯，每天可以制作8杯；

E）假設(shè)門店面積為30平米，則一年的運(yùn)營總費(fèi)用大致為241萬元，如果面積為60平米，則運(yùn)營費(fèi)用為258萬元，如果面積為100平米，則運(yùn)營費(fèi)用為279萬元，則4500萬元可以維持一年的營運(yùn)總支出的門店數(shù)量分別為：19家、17家、16家，而瑞幸咖啡截止到2019年3月，門店數(shù)量已然突破2276家。

7

-錢從哪來？-

是的，《靈獸》當(dāng)然關(guān)注到了瑞幸咖啡的融資信息：

兩次的融資總額，按照2019年4月3日星期三的匯率折算為人民幣，大致為26.8492億元人民幣。

《靈獸》嘗試根據(jù)公開信息，整理了瑞幸咖啡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，基本信息如下：

瑞幸咖啡的頂層設(shè)計(jì)和母公司是瑞幸咖啡(香港)有限公司，旗下瑞幸咖啡(中)有限公司是瑞幸咖啡門店的運(yùn)營者和持股平臺(tái)，法人代表為錢治亞，注冊資本：75000萬美元；                

詳細(xì)信息如下：

使用者注意：以上注冊資本為人民幣，匯率按照6.7123計(jì)算。

而注冊資本的數(shù)額已然超過了38億元人民幣，超過融資額度近11億元人民幣，實(shí)收資本全部為零。

瑞幸咖啡(中)有限公司的結(jié)構(gòu)信息如下：

使用者注意：

1)    以上貨幣的單位均為萬元，人民幣；

2)    截止2019-4-1；

3)    假設(shè)全部2276家門店的面積都是30平米，則單一店鋪一次性投入需要至少38萬元，而實(shí)際門店面積，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于30平米；

8

-結(jié)論-

1）瑞幸咖啡（中國）有限公司旗下的子公司全部注冊資本為5.8億元，但實(shí)收資本全部為零，每家公司都是單獨(dú)的法人主體，如果股東的股本金沒有實(shí)質(zhì)到位，門店開設(shè)的資金是從哪里來的呢？股東借款？

2）比如瑞幸咖啡（深圳）有限公司等，其下轄門店220家（2019-4-1），包含設(shè)備在內(nèi)的一次性投入大致需要8360萬，而注冊資本為1000萬人民幣，相差7360萬，錢從哪里來呢？會(huì)計(jì)操作上難道也是股東借款嗎？

3）43家子公司的法人代表由11名自然人擔(dān)任，經(jīng)過分析師調(diào)查，11人中的大部分都跟神州租車存在著關(guān)系，比如互相任職的情況，比如一名名叫冉浩的自然人，擔(dān)任超過20家公司的監(jiān)事一職；

4）我們認(rèn)為，瑞幸咖啡可能存在著賬務(wù)處理的不規(guī)范和現(xiàn)代公司法人治理結(jié)構(gòu)的不健全；而除了融資和現(xiàn)金流之外，管理問題，依然可以致死一家公司。

9

-結(jié)語-

結(jié)合靈獸之前的兩篇研報(bào)《拆解瑞幸》、《拆解星巴克》，我們依然認(rèn)為瑞幸咖啡面臨著嚴(yán)峻的現(xiàn)金流狀況，無論是店鋪的運(yùn)營收入現(xiàn)金流，還是馬不停蹄的開啟下一輪融資計(jì)劃以獲得資本的繼續(xù)支持，都是緊迫的，而目前的核心資產(chǎn)抵押行為，則為下一次融資的開啟帶來一些未知變量。

同時(shí)，我們認(rèn)為咖啡館連鎖企業(yè)的核心競爭力是差異化的經(jīng)營策略和自身獨(dú)特品牌文化的建立；瑞幸咖啡也許應(yīng)該暫停大規(guī)模的全國開店計(jì)劃，減輕運(yùn)營現(xiàn)金流和一次性投資現(xiàn)金流的壓力，轉(zhuǎn)為精細(xì)化經(jīng)營既有門店，提高單店的坪效，提高單一門店覆蓋客群的忠誠度，以口碑和社交裂變式營銷，建立穩(wěn)固的消費(fèi)者客群，同時(shí)，適時(shí)關(guān)閉一些營業(yè)額低下的門店，雖然可能造成“是不是不行了”的客觀印象，但對于現(xiàn)金流壓力的緩解是顯而易見的，畢竟，瑞幸咖啡是無論如何也無法建立這樣的一個(gè)消費(fèi)者認(rèn)知：

“我們就是有錢補(bǔ)貼大家喝好咖啡，而且，一直有錢”。