核心觀點(diǎn)

【事件】嗶哩嗶哩發(fā)布2022Q2財(cái)報(bào)：2022年第二季營收49億元，較上年同期增9%，增長符合預(yù)期。經(jīng)調(diào)整后凈虧損為19.7億元（21年同期為13.25億元）。

• 流量延續(xù)穩(wěn)健增長，用戶保持高粘性。Q2月活用戶達(dá)到3.06億（yoy+29%），用戶日均使用時(shí)長89分鐘，社區(qū)整體流量同比增長48%。在短視頻、OTT等多場景的滲透下，DAU/MAU粘性指標(biāo)達(dá)到27.3%（同比提升0.9pct,環(huán)比提升0.3pct）。穩(wěn)健的獲客持續(xù)投入，預(yù)計(jì)Q3/Q4環(huán)比獲客投入有所加大，MAU增長較為持續(xù)。

• 游戲邊際有所緩解，廣告受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較為持續(xù)。22Q2受版號(hào)影響游戲業(yè)務(wù)收入為10.5億（yoy-15.2%），游戲版號(hào)逐步恢復(fù)，國內(nèi)游戲4款獲得版號(hào)，產(chǎn)品線中6款游戲（其中兩款為自研），海外《機(jī)動(dòng)戰(zhàn)姬：聚變》表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)帶動(dòng)公司下半年同比修復(fù)。疫情沖擊廣告主投放意愿不強(qiáng)，Q2收入為11.58億（yoy+10.4%，略超此前11.41億預(yù)期），公司預(yù)計(jì)Q3現(xiàn)金流水口徑y(tǒng)oy+20%，變現(xiàn)好于行業(yè)，市占率持續(xù)提升。增值業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，Q2增值服務(wù)板塊收入21.03億(yoy+29%，增長符合預(yù)期)，直播與主站內(nèi)容進(jìn)一步打通，MPUyoy+70%，大會(huì)員達(dá)到2100萬（yoy+19%），預(yù)計(jì)直播業(yè)務(wù)在流量支撐下，增長較為持續(xù)，大會(huì)員業(yè)務(wù)受內(nèi)容排期影響，環(huán)比有所下滑。

• 短期一次性費(fèi)用較多，降本增效持續(xù)推進(jìn)。當(dāng)季度優(yōu)化組織與終止若干游戲項(xiàng)目開支產(chǎn)生近2億的一次性支出，收入占比為4%(主要確認(rèn)在費(fèi)用中，占比為3.4%)，虧損幅度超此前預(yù)期。Q2調(diào)整后毛利率為16%，主要來自收入結(jié)構(gòu)的影響。銷售費(fèi)用絕對(duì)值同比下降16%，費(fèi)用率控制在24%，獲客成本持續(xù)下降。同口徑調(diào)整下，管理和研發(fā)費(fèi)用率分別為10%/21%(yoy+3pct/8pct)，如果扣除掉人員和游戲項(xiàng)目的一次性調(diào)整，管理和研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)為13.62億（前值13.02億元）。

財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議

外部環(huán)境影響具有持續(xù)性，對(duì)商業(yè)化和盈利改善產(chǎn)生負(fù)面影響，我們預(yù)計(jì)22-24E收入分別為219.6/282.7/359.8億元(原預(yù)測227/297/383億元)，盈利能力逐季度改善趨勢不變，可比公司估值法選取同類互聯(lián)網(wǎng)公司，對(duì)應(yīng)22年P(guān)S 為3.3x，對(duì)應(yīng)市值730億元，匯率0.88，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)212.3港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

盈利預(yù)測

可比公司估值

風(fēng)險(xiǎn)提示

用戶增長不及預(yù)期；成本管控不及預(yù)期。