公司公告2022年中報(bào)預(yù)告：

1）營(yíng)業(yè)收入：上半年預(yù)計(jì)2460-2570億元，同比增長(zhǎng)13%-18%；中值約2515億，同比+15.6%。其中22Q2預(yù)計(jì)收入1321-1431億，同比增長(zhǎng)3%-12%；中值約1376億，同比+7.4%，Q2增速有所放緩預(yù)計(jì)與疫情影響有關(guān)。

2）歸母凈利潤(rùn)：上半年預(yù)計(jì)13.3-13.9億，同比增長(zhǎng)17%-22%；中值13.6億，同比+19.6%。22Q2預(yù)計(jì)8.6-9.2億，同比增長(zhǎng)10%-18%；中值8.9億，同比+14.1%。上年同期公司有股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，影響歸母凈利約1.44億，還原該因素后，上半年歸母凈利預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)34%-40%，對(duì)應(yīng)中值同比+37%；Q2歸母凈利同比增長(zhǎng)35%-44%，對(duì)應(yīng)中值同比+40%，業(yè)績(jī)超出此前預(yù)期。

3）利潤(rùn)率：預(yù)告中值對(duì)應(yīng)22Q2歸母凈利率0.65%，同比提升0.04pct，環(huán)比Q1提升約0.2pct。

4）公司表示：上半年疫情影響下，公司整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，部分業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)順延至Q3體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)結(jié)果。

 “縱向流量+橫向變現(xiàn)”模型下，公司提質(zhì)增效持續(xù)兌現(xiàn)。

我們?cè)?月大物流時(shí)代系列報(bào)告（十二）中提出大宗供應(yīng)鏈行業(yè)的投資框架，強(qiáng)調(diào)“縱向流量+橫向變現(xiàn)”模型下，廈門(mén)象嶼的增長(zhǎng)點(diǎn)在于：

1）流量層面，公司金屬礦產(chǎn)、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品、新能源原材料等品類結(jié)構(gòu)均衡，制造業(yè)客戶服務(wù)量占比50%+，流量增長(zhǎng)穩(wěn)定性突顯。同時(shí)行業(yè)格局紅利與公司高成長(zhǎng)性品類延伸趨勢(shì)下，流量成長(zhǎng)的潛力空間巨大，上半年公司金屬礦產(chǎn)品類表現(xiàn)突出，不銹鋼、新能源供應(yīng)鏈業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

2）變現(xiàn)能力層面，Q2公司凈利率提升趨勢(shì)延續(xù)。

a）服務(wù)收益，前期重資產(chǎn)物流網(wǎng)絡(luò)布局的產(chǎn)能爬坡、降本增效、差異化服務(wù)引流是公司近年來(lái)變現(xiàn)能力提升的重要體現(xiàn)，而鐵路干線運(yùn)力資源促進(jìn)了22Q2鋁金屬供應(yīng)鏈的高效增長(zhǎng)；

b）金融收益，表內(nèi)供應(yīng)鏈金融服務(wù)拓展能力將受益于定增擴(kuò)充資本金規(guī)模；而表外物流金融模式創(chuàng)新方面，上半年來(lái)公司“嶼鏈通”數(shù)字供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)趨向成熟，持續(xù)落地“嶼采融、嶼倉(cāng)融、嶼途融”等產(chǎn)品，外部銀行認(rèn)可度提升。

c）交易收益，公司嚴(yán)格控制價(jià)差型交易收益，1H22大宗價(jià)格波動(dòng)中公司通過(guò)謹(jǐn)慎套保對(duì)沖或代理采購(gòu)形式，受大宗跌價(jià)影響或有限；此外由于Q2糧食銷售放量，規(guī)模集拼型、鏈條運(yùn)營(yíng)型交易收益預(yù)計(jì)增加。

d）產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)收益，公司農(nóng)產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式、金屬礦產(chǎn)“虛擬工廠”項(xiàng)目已逐步成熟并快速?gòu)?fù)制，項(xiàng)目制的落地與起量將貢獻(xiàn)相對(duì)可預(yù)見(jiàn)的業(yè)務(wù)量與盈利增長(zhǎng)。

3）“流量變現(xiàn)”的底層支撐方面，公司轉(zhuǎn)型過(guò)程中已形成“總部平臺(tái)+業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)”的架構(gòu)，管理相對(duì)扁平化、組織效率較過(guò)往明顯提升；同時(shí)上半年推出第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)比例與考核指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。

投資建議：

1）盈利預(yù)測(cè)：維持2022-2024年歸母凈利預(yù)測(cè)25.4、30.6、37.8億，對(duì)應(yīng)EPS為1.13、1.36、1.68元，對(duì)應(yīng)PE為7、6、5倍。

2）投資建議：維持估值方式，給予2022年10倍PE，對(duì)應(yīng)一年期目標(biāo)市值254億元，目標(biāo)價(jià)11.3元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)34%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品需求超預(yù)期下滑；價(jià)格大幅度波動(dòng)；轉(zhuǎn)型不及預(yù)期等。