事項(xiàng)：

國(guó)家郵政局公布了快遞行業(yè)最新的3月數(shù)據(jù)。3月份，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成85.4億件，同比下降3.1%；業(yè)務(wù)收入完成818.5億元，同比下降4.2%。

上市公司公布了3月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。3月份，順豐控股速運(yùn)物流業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量同比下降7.9%，單價(jià)同比提升2.2%；韻達(dá)股份業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)4.4%，單價(jià)同比提升18.3%；圓通速遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)5.1%，單價(jià)同比提升10.1%；申通快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)8.8%，單價(jià)同比提升13.8%。

核心觀點(diǎn)：

1）3月快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)受損，增速為-3.1%，主要原因?yàn)槎嗟匾蛞咔閷?shí)施封鎖防控對(duì)快遞經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響，包括疫情嚴(yán)重區(qū)域的快遞網(wǎng)點(diǎn)停收停派、干線運(yùn)輸車輛在疫區(qū)進(jìn)出受阻、中轉(zhuǎn)中心疫情防控升級(jí)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)效率受損等。在監(jiān)管管控的大背景下，快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)一直維持緩和態(tài)勢(shì)，但3月由于受到疫情影響，快遞經(jīng)營(yíng)成本上行，行業(yè)單票價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，環(huán)比增加約0.2元，同比下降7.6%，同比降幅明顯收窄。2）在疫情影響的大背景下，順豐疊加主動(dòng)收縮業(yè)務(wù)、控制成本等因素，3月公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量同比下降了7.9%，時(shí)效快遞業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了同比下滑；韻達(dá)、圓通和申通3月業(yè)務(wù)量增速均出現(xiàn)明顯下滑，增速分別為4.4%、5.1%、8.8%，由于疫情導(dǎo)致快遞經(jīng)營(yíng)成本上行，韻達(dá)和申通單票價(jià)格同比升幅進(jìn)一步提升。受益于百世收購(gòu)極兔，韻達(dá)、圓通和申通一季度的市占率同比均有提升。3）投資建議：疫情影響是一次性的，而且短期快遞需求更多是受到抑制而非消失，我們認(rèn)為如果疫情持續(xù)時(shí)間短、其恢復(fù)后，快遞需求有望迎來反彈；但是疫情發(fā)展存在一定不確定性，會(huì)導(dǎo)致快遞公司短期的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)和盈利水平表現(xiàn)的可預(yù)測(cè)性較低。在今年全國(guó)疫情影響范圍和持續(xù)時(shí)間可控的假設(shè)下，通達(dá)系公司單票利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)明顯回升，利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；對(duì)于順豐來說，公司整體產(chǎn)能充足、將可以滿足未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的業(yè)務(wù)發(fā)展需要，我們預(yù)計(jì)2022年公司資本開支將開始出現(xiàn)下降、資產(chǎn)利用率將實(shí)現(xiàn)提升，公司將繼續(xù)享受四網(wǎng)融通和精細(xì)化經(jīng)營(yíng)帶來的成本優(yōu)化效益，2022年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)大幅修復(fù)。繼續(xù)推薦圓通速遞、韻達(dá)股份、順豐控股和中通快遞。

評(píng)論：

• 行業(yè)業(yè)務(wù)量：3月受疫情影響，行業(yè)業(yè)務(wù)量同比下降3.1%

延續(xù)2020年疫情背景下電商快遞景氣的趨勢(shì)，2021年上半年快遞行業(yè)增長(zhǎng)仍然亮眼，但是2021年下半年伴隨著電商消費(fèi)乏力，快遞行業(yè)增速也開始逐步回落。最終，2021年全年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)了30%的增長(zhǎng)，其中四季度的增速已經(jīng)掉落至15.8%。2022年1-2月增速環(huán)比有所回升，但是由于3月疫情對(duì)線上消費(fèi)和快遞經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響，我們看到3月我國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增速下滑至2.9%，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比下降3.1%。全國(guó)多地因疫情實(shí)施封鎖防控對(duì)快遞經(jīng)營(yíng)供給造成負(fù)面影響，具體包括疫情嚴(yán)重區(qū)域的快遞網(wǎng)點(diǎn)停收停派、干線運(yùn)輸車輛在疫區(qū)進(jìn)出受阻、中轉(zhuǎn)中心疫情防控升級(jí)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)效率受損等。

• 行業(yè)價(jià)格：疫情導(dǎo)致快遞經(jīng)營(yíng)成本增加，從而致使行業(yè)單價(jià)也環(huán)比出現(xiàn)提升

在監(jiān)管管控的大背景下，快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)一直維持緩和態(tài)勢(shì)，但3月由于受到疫情影響，快遞經(jīng)營(yíng)效率下降、經(jīng)營(yíng)成本上升，行業(yè)單票價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，環(huán)比增加約0.2元，同比下降7.6%，同比降幅明顯收窄。3月行業(yè)CR8指數(shù)為84.9，環(huán)比減少0.4個(gè)百分點(diǎn)；其中受益于百世收購(gòu)極兔，韻達(dá)、圓通和申通一季度的市占率同比均有提升。

• 3月快遞公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

（1）順豐控股：3月份，順豐控股速運(yùn)物流業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量同比下降7.9%，單價(jià)同比提升2.2%。在疫情封控管理影響的大背景下，順豐疊加主動(dòng)收縮業(yè)務(wù)、控制成本等因素，導(dǎo)致其3月速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量同比出現(xiàn)下滑，時(shí)效快遞業(yè)務(wù)同比也出現(xiàn)下滑。

（2）韻達(dá)股份：3月業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)4.4%，單票價(jià)格同比提升18.3%。受深圳、上海等城市疫情封控管理的影響，公司3月業(yè)務(wù)量增速明顯下滑；疫情導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成本提升，從而致使單票價(jià)格也出現(xiàn)波動(dòng)，同比升幅明顯擴(kuò)大。

（3）圓通速遞：3月業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)5.1%，單票價(jià)格同比提升10.1%。受深圳、上海等城市疫情封控管理的影響，公司3月業(yè)務(wù)量增速明顯下滑。

（4）申通快遞：3月業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)8.8%，單票價(jià)格同比提升13.8%。受深圳、上海等城市疫情封控管理的影響，公司3月業(yè)務(wù)量增速明顯下滑；疫情導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成本提升，從而致使單票價(jià)格也出現(xiàn)波動(dòng)，同比升幅明顯擴(kuò)大。

• 投資建議

疫情影響是一次性的，而且短期快遞需求更多是受到抑制而非消失，我們認(rèn)為如果疫情持續(xù)時(shí)間短、其恢復(fù)后，快遞需求有望迎來反彈；但是疫情發(fā)展存在一定不確定性，會(huì)導(dǎo)致快遞公司短期的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)和盈利水平表現(xiàn)的可預(yù)測(cè)性較低。在今年全國(guó)疫情影響范圍和持續(xù)時(shí)間可控的假設(shè)下，通達(dá)系公司單票利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)明顯回升，利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；對(duì)于順豐來說，公司整體產(chǎn)能充足、將可以滿足未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的業(yè)務(wù)發(fā)展需要，我們預(yù)計(jì)2022年公司資本開支將開始出現(xiàn)下降、資產(chǎn)利用率將實(shí)現(xiàn)提升，公司將繼續(xù)享受四網(wǎng)融通和精細(xì)化經(jīng)營(yíng)帶來的成本優(yōu)化效益，2022年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)大幅修復(fù)。繼續(xù)推薦圓通速遞、韻達(dá)股份、順豐控股和中通快遞。

• 風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情發(fā)展具有不確定性，電商需求低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。