事件

圓通速遞公告稱2022年1-2月，快遞業(yè)務(wù)完成量22.97億票，同比增長27.81%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約5.45億元，同比增長186.36%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約5.16億元，同比增長207.45%。

點(diǎn)評

1-2月公司件量增速超預(yù)期，主要受益上游電商消費(fèi)帶動及行業(yè)格局集中、同行份額流出。根據(jù)公告，1-2月圓通件量增速達(dá)27.8%，剔除春節(jié)錯期擾動，公司件量增速超預(yù)期。按照國家郵政局發(fā)展指數(shù)報(bào)告測算1-2月行業(yè)增速約19%，公司增速大幅領(lǐng)先行業(yè)平均水平。對于1-2月公司件量表現(xiàn)亮眼，我們認(rèn)為主要原因有兩點(diǎn)：1）上游電商消費(fèi)良好，春節(jié)不打烊第二年培養(yǎng)了更多消費(fèi)習(xí)慣，直播電商等新興平臺有效提振線上消費(fèi)；2）行業(yè)其他玩家件量溢出，比如我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)極兔與百世的整合過程中存在客戶流失現(xiàn)象，則份額會向頭部企業(yè)進(jìn)一步集中。

1-2月單票快遞盈利大幅提升至0.21元，超預(yù)期但也有其合理性，淡季不淡情況將出現(xiàn)。根據(jù)我們測算，2022年1-2月公司單票凈利潤達(dá)到0.24元，考慮剔除航空、貨代業(yè)務(wù)后，單票快遞凈利潤約0.21元。根據(jù)我們測算，公司21Q1-Q4單票快遞盈利分別為0.10、0.04、0.04、0.14元，此前點(diǎn)評我們曾提及“本輪快遞總部提價(jià)主要集中在11月，價(jià)格高位主要集中在11/12月，因此可預(yù)見旺季期間單票盈利更高”。而考慮到1-2月價(jià)格基本延續(xù)去年旺季價(jià)格（終端調(diào)研反饋2022年以來行業(yè)價(jià)格穩(wěn)定），故1-2月單票盈利0.21元基本對應(yīng)去年旺季盈利水平，符合實(shí)際。結(jié)合近期終端價(jià)格表現(xiàn)及燃油成本上漲，我們預(yù)計(jì)2022Q1公司單票快遞盈利水平約0.19-0.20元，中樞同比/環(huán)比增速分別為+95%/+39%，Q1業(yè)績確定性高增。1-2月為行業(yè)由旺轉(zhuǎn)淡的重要觀察窗口期，當(dāng)前表現(xiàn)已超預(yù)期，而對Q2的傳統(tǒng)淡季，我們總體看好淡季不淡表現(xiàn)。

油價(jià)上漲或可傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)2022年價(jià)格總基調(diào)為穩(wěn)，公司繼續(xù)迎來業(yè)績與估值雙升。近期國內(nèi)柴油價(jià)格跟隨布倫特原油進(jìn)入上漲通道，我們測算國內(nèi)油價(jià)每上漲10%，影響成本約0.01元?？紤]到油價(jià)帶來的成本不確定性，結(jié)合當(dāng)前行業(yè)競爭生態(tài)，當(dāng)油價(jià)維持過高水平時，各品牌大概率會同步通過提價(jià)將成本上漲轉(zhuǎn)嫁。展望2022年，進(jìn)入3月以來，《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例》正式落地，而從更宏觀視角的《郵政業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》、《快遞市場管理辦法（修訂草案）》等政策中看出監(jiān)管的連貫性以及堅(jiān)定意志，行業(yè)確認(rèn)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)折期。公司重點(diǎn)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，價(jià)格水平維持良好，我們預(yù)判2022年公司將繼續(xù)業(yè)績改善，同時行業(yè)的變化以及公司自身的變革，也將帶來更高的估值水平。

投資建議

2022年1-2月的需求與盈利均超預(yù)期，今年淡季不淡特征有望出現(xiàn)。行業(yè)監(jiān)管政策保持高壓，行業(yè)龍頭經(jīng)營策略發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變，確認(rèn)行業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)。我們看好公司持續(xù)的數(shù)字化能力建設(shè)、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的品牌溢價(jià)，公司將繼續(xù)迎來業(yè)績與估值雙升。中長期視角看，線上滲透率持續(xù)提升背景下，行業(yè)是大空間的成長賽道，服務(wù)成為新的競爭要素，行業(yè)價(jià)格有望穩(wěn)中有升，同時行業(yè)格局逐步清晰，龍頭將充分受益份額與穩(wěn)定盈利提升。在油價(jià)上漲可傳導(dǎo)假設(shè)條件下，基于2022年1-2月公司盈利水平超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤分別為21.2/33.0/42.1億元，對應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為26/17/13倍，維持“買入-A”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電商件需求不及預(yù)期，行業(yè)價(jià)格競爭緩解不及預(yù)期，油價(jià)、人工、租金等剛性成本上升等。