事件： 順豐控股發(fā)布2020年半年報，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入711.29億元，同比增長42.05%；歸母凈利潤37.62億，同比增長21.35%，扣非凈利潤34.44億，同比增長47.82%。上半年業(yè)績超預(yù)期增長，主要受益于時效件及新業(yè)務(wù)高速增長，費(fèi)用端管控良好所致。
時效件逐步掛鉤消費(fèi)，收入超預(yù)期增長，且長期增速中樞有望上行。 上半年，時效件業(yè)務(wù)收入達(dá)319.62億元，同比增長19.42%，遠(yuǎn)高于2019全年5.9%的同比增速。我們認(rèn)為，時效件重回高增長的原因短期為上半年防疫物資需求爆發(fā)；中長期則受益于消費(fèi)升級、直播電商發(fā)展推動高端產(chǎn)品線上滲透率提升，疊加免稅直郵快速發(fā)展等。時效件掛鉤高端消費(fèi)，公司品牌形象和服務(wù)質(zhì)量領(lǐng)先優(yōu)勢明顯、壁壘清晰，長期業(yè)務(wù)增速中樞有望上調(diào)。
電商特惠件增速亮眼，價格競爭趨于激烈。 上半年，公司完成業(yè)務(wù)量合計36.55億件，同比增速高達(dá)81.27%，遠(yuǎn)高于行業(yè)及競對。高業(yè)務(wù)量增速受電商特惠件增長驅(qū)動，特惠件業(yè)務(wù)量同比增速估計超過150%；低價格帶產(chǎn)品面臨通達(dá)系價格競爭，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)件單票收入降幅達(dá)25%-30%，且隨著未來業(yè)務(wù)量上升，價格競爭將持續(xù)激烈。當(dāng)前特惠件距離盈利仍有一定距離，下半年產(chǎn)能的投入與件量增長的節(jié)奏把握和成本控制將較大程度影響利潤狀況，但中長期看，電商特惠件將成為重要業(yè)務(wù)補(bǔ)充，戰(zhàn)略意義凸顯并有望實(shí)現(xiàn)盈利。
新業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，綜合物流布局基本成型。 新業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)高增長。其中，快運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入76.74億元，同比增長51.3%；國際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.05億元，同比增長141.71%；同城/冷運(yùn)及醫(yī)藥/供應(yīng)鏈分別同比增長61.06%/37.78%/60.46%。公司新業(yè)務(wù)布局具備前瞻性且與核心業(yè)務(wù)互補(bǔ)性強(qiáng)，行業(yè)空間廣闊?？春眯聵I(yè)務(wù)規(guī)模提升，形成獨(dú)立造血的潛力。
成本端仍有優(yōu)化空間，費(fèi)用層面優(yōu)化推升凈利潤率。 上半年公司毛利率達(dá)到18.7%，較去年同期下降1.2%；扣費(fèi)凈利潤率4.8%，較去年同期上升0.1%。毛利率下滑主要由于低毛利新業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，導(dǎo)致公司外包成本攀升。我們認(rèn)為公司特惠件及新業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)仍未充分發(fā)揮，成本端仍有較大優(yōu)化空間。費(fèi)用端，規(guī)模擴(kuò)展使得費(fèi)用率優(yōu)化明顯，優(yōu)化趨勢仍將持續(xù)。銷售/管理費(fèi)用占收入比分別達(dá)1.5%/8.2%，較去年同期分別下降0.3%/1.4%此外，受疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司上半年計提信用減值損失4.6億元，同比提升209%。