倉儲、運(yùn)輸業(yè)務(wù)維持較高增速。分業(yè)務(wù)來看，貨運(yùn)代理營收10.61億元，同比增長34.86%，毛利率12.25%；運(yùn)輸業(yè)務(wù)營收6.72億元，同比增長52.76%，毛利率12.05%；倉儲業(yè)務(wù)營收4.62億元，同比增長42.94%，毛利率47.07%；化工品交易營收2.14億元，同比下降5.15%，毛利率1.96%。短期看疫情對公司影響相對較小，運(yùn)輸和倉儲業(yè)務(wù)均滿負(fù)荷運(yùn)營，受國際環(huán)境影響貨代業(yè)務(wù)有所放緩。公司19年毛利率為18.22%，同比下降0.07pct，主要系貨代業(yè)務(wù)毛利率下降抵消倉儲和運(yùn)輸毛利率增長所致。費(fèi)用率方面：由于公司營收規(guī)模增長，費(fèi)用率有所下降，其中公司銷售費(fèi)用率為1.93%，較去年同期下降0.22pct。管理費(fèi)用率為4.49%，較去年同期下降0.14pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.68%，較去年同期上升0.28%，主要系并購借款產(chǎn)生的利息費(fèi)用增加所致。

優(yōu)秀的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)助力公司發(fā)展。我們認(rèn)為?；沸袠I(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，供需不平衡是長期邏輯，公司優(yōu)秀的管理運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)助力發(fā)展，看好公司長期成長空間。公司7大集群戰(zhàn)略推進(jìn)得力，業(yè)務(wù)向全國縱深拓展。除精細(xì)化工外，公司相繼拓展新能源、半導(dǎo)體、快消等領(lǐng)域，發(fā)展韌性更強(qiáng)，獲得多個日常經(jīng)營合同，近期公司首次簽署保稅項(xiàng)目，作為倉儲運(yùn)營服務(wù)方，公司已形成富有競爭力的大型保稅項(xiàng)目的操作能力，拓寬了業(yè)務(wù)范圍。公司出臺了股權(quán)激勵方案，解鎖條件為以2018年凈利潤為基數(shù)，預(yù)計(jì)復(fù)合凈利潤增速為28%，彰顯公司發(fā)展信心。

外延并購模式加速發(fā)展。公司通過募投項(xiàng)目進(jìn)行危化品倉庫以及外延并購實(shí)現(xiàn)發(fā)展，2019年相繼完成了并購鎮(zhèn)江寶華、上海振義、天津東旭、湖南湘隆。我們認(rèn)為行業(yè)集中度較低，隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，有大量優(yōu)質(zhì)可供并購標(biāo)的，這為公司實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。