密爾克衛(wèi)：化工物流綜合服務(wù)提供商 內(nèi)生外延帶動業(yè)績高速增長

國內(nèi)一站式綜合物流服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)范圍涵蓋貨運(yùn)代理、倉儲服務(wù)、運(yùn)輸服務(wù)。公司從事的一站式綜合物流服務(wù)提供從客戶端到用戶端的物流全環(huán)節(jié)專業(yè)服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋貨運(yùn)代理、倉儲和運(yùn)輸。2017 年公司貨運(yùn)代理、運(yùn)輸、倉儲業(yè)務(wù)收入占比分別為 49%、29%、13%，2015 年三者占比分別為73%、13%、12%，公司在三個支柱業(yè)務(wù)上逐漸實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展。

化工物流市場規(guī)模 3500 億元，集中度不斷提升。根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會?；肺锪鞣謺y(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì) 2018 年底，全化工物流行業(yè)市場規(guī)模達(dá) 1.4 萬億元，其中第三方物流市場規(guī)模達(dá) 3500 億元。目前化工物流行業(yè)十分分散，不合規(guī)的小企業(yè)眾多，公司是行業(yè)龍頭但收入體量占行業(yè)規(guī)模比例僅 0.37%。我們認(rèn)為未來隨著化工企業(yè)退城進(jìn)園，化工園區(qū)集中度不斷提高；加上化工流通環(huán)節(jié)監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高，化工物流領(lǐng)域?qū)⒂瓉硇袠I(yè)集中度提高的趨勢。

一體化布局各業(yè)務(wù)板塊相互聯(lián)動，坐擁優(yōu)質(zhì)客戶資源。公司業(yè)務(wù)布局完善，是一站式綜合物流服務(wù)提供商。多年來公司與國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)化工企業(yè)保持良好合作關(guān)系，主要海外客戶包括巴斯夫、陶氏、3M、亨斯曼、霍尼韋爾等，主要國內(nèi)客戶包括萬華化學(xué)、中海油、中石化、巨化股份等。公司目前共有 4個自持倉儲，5 個重點(diǎn)租賃倉儲，2017 年合計(jì)月均倉儲面積達(dá) 11.8 萬平方米。公司目前擁有 7 個運(yùn)輸服務(wù)子公司，業(yè)務(wù)范圍包括長三角、珠三角、渤海灣、西北等地區(qū)。

危化品倉儲資源稀缺，單位面積收入逐年上漲。近年來國家對化學(xué)品行業(yè)環(huán)保及安全等各方面的要求及整治力度加大，全國范圍內(nèi)大批不符合規(guī)定的倉庫被強(qiáng)制關(guān)停，符合要求的化學(xué)品倉庫特別是危險(xiǎn)化學(xué)品倉庫成為市場稀缺資源，受此影響?；穫}儲租金價(jià)格一路水漲船高。公司 2016 和 2017 年?；穫}儲單位面積收入分別同比上漲 18.4%和 19.5%。

募投產(chǎn)能不斷釋放，業(yè)績有望再上一個臺階。公司 IPO 募集資金合計(jì)投資 8個項(xiàng)目，其中四個重點(diǎn)倉儲項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司倉儲面積將在 2017 年 11.8 萬平方米基礎(chǔ)上增加 11.7 萬平方米，增長近 1 倍。判斷伴隨倉儲規(guī)模的擴(kuò)張，貨代、運(yùn)輸板塊業(yè)務(wù)將有望獲得協(xié)同效應(yīng)一同增長，未來兩年收入利潤規(guī)模將再上一個臺階。

盈利預(yù)測和投資評級。預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.83、1.24、1.77 元/股，結(jié)合可比公司估值，謹(jǐn)慎給予 2019 年 25-28 倍 PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間 31.00-34.72 元，首次覆蓋給予優(yōu)于大市評級。